跨境支付行业2024：趋势、机上市公司不质押股票说明什么影响遇与挑战并存

摘要： 一、行业发展背景：政策与市场双轮驱动（一）政策红利释放RCEP协定对15方全面生效，为国内跨境支付机构带来了新机遇。我国对RCEP成员国进出口贸易额呈增长态势，2024年1 - 8...

一、行业发展背景：政策与市场双轮驱动

（一）政策红利释放

RCEP协定对15方全面生效，为国内跨境支付机构带来了新机遇。我国对RCEP成员国进出口贸易额呈增长态势，2024年1 - 8月达8.5万亿人民币。同时，我国跨境人民币收付金额也在稳定增长，但在全球外汇储备中的占比有所波动。这些政策和数据的变化都表明，跨境支付行业在政策的推动下，正处于一个不断发展的有利环境中。

（二）市场主体结构变化

民营企业在进出口市场中的主体地位进一步凸显，2023年进出口总额占我国外贸总值的53.5%。这一变化不仅反映了我国经济结构的调整，也为跨境支付行业带来了新的市场需求。随着民营企业在国际贸易中的参与度越来越高，对跨境支付的便捷性、安全性和效率性提出了更高的要求。

二、行业宏观现状：增长与调整并行

（一）业务规模增长与沉淀

跨境支付行业步入业务沉淀期，2023年跨境互联网支付交易规模增幅近20%，预计20时间2024年保持增速。这表明行业在经历了前期的快速发展后，开始进入一个相对稳定的增长阶段。同时，跨境支付企业的盈利模式也在不断调整和优化，虽然主要盈利模式未变，但综合性增值服务收益占比增加，这反映了企业在竞争激烈的市场环境中，通过提供多元化的服务来增加收入来源。

（二）需求端的恢复与变化

出入境旅游和留学人数的恢复带动了C端跨境支付需求的增长。2024年上半年出入境旅游快速恢复，留学人数居全球首位且贸易已恢复至疫情前水平。这一变化为跨境支付行业带来了新的市场机遇，特别是在旅游和教育领域的跨境支付需求有望进一步增长。

三、跨境电商支付：核心领域的新动态

 （一）行业发展环境优化

我国跨境电商试验区七次扩围至165个，覆盖31个省份，为跨境电商的发展营造了良好的市场环境。同时，全球电子商务增速放缓但依旧强劲，亚太和北美是最大的市场，中国跨境电商进出口增速回升。这些数据表明，跨境电商行业在全球范围内仍然具有较大的发展潜力，为跨境支付行业提供了广阔的市场空间。

（二）支付服务的升级与回归

跨境电商支付回归“初心”，卖家更加关注支付安全性、便捷性、汇率稳定性和客户粘性。2023年跨境出口B2C电商支付规模保持两位数增速，零售集团和电商大卖出海加速且本地化。这一趋势反映了跨境电商行业对跨境支付服务质量的要求越来越高，同时也为跨境支付企业提供了新的发展方向，即通过提供高质量的本地化支付服务来满足市场需求。

四、行业发展环境：政策、产业与投融资协同发力

（一）政策推动创新与发展

国务院发布稳外贸和服贸新规，鼓励金融机构创新跨境人民币业务，促进资源要素跨境流动。《非银行支付机构监督管理条例》明确非银支付机构定义等，强调合规经营和数据安全。这些政策的出台，为跨境支付行业的规范发展和创新提供了政策支持和保障。

（二）监管加强与问题关注

《外汇管理条例》修法加速，可能加强汇率管理等。B2B跨境收款发展但面临合规问题，跨境人民币展业受关注，存在监管差异导致的问题，新加坡MAS新规影响资金汇回。这些问题的出现，反映了跨境支付行业在快速发展过程中，面临着监管合规方面的挑战，需要企业加强自身的合规管理，以应对监管环境的变化。

（三）产业环境：外贸基本盘稳固，新业态崛起

 - 外贸基本盘：2023年我国货物贸易进出口总值达41.76万亿元，顺差5.78万亿元，服务贸易进出口总额也同比增长10.00%，达到6.57万亿元，展现出强大的韧性。

 - 新业态发展：跨境电商进出口总值2.38万亿元，同比增长12.80%。其“小额、高频”的特点与第三方支付的定位完美契合，成为外贸增长的新亮点。这一趋势表明，跨境电商作为新兴业态，正逐渐改变传统外贸格局，为跨境支付行业带来了广阔的市场空间。

（四）投融资环境：资本追逐科技驱动的支付商

自亚马逊封号事件以来，一级市场资金加速流向以合规安全和风控能力见长，且通过技术创新优化产品功能的全球支付服务商。像寻汇SUNRATE在2023年先后完成D - 1、D - 2轮融资，这反映出资本对具有科技创新能力和合规优势的跨境支付企业的青睐，也预示着行业竞争将更加注重技术和合规实力。

五、新兴技术应用：机遇与挑战同在

（一）技术发展带来新机遇

人工智能等新技术逐步落地，应用于智能风控、智能运营、资金调拨等方面。多边央行数字货币桥项目进入MVP阶段，香港金管局给出稳定币相关立法建议。这些技术的发展为跨境支付行业带来了新的机遇，如提高支付效率、降低支付成本、增强支付安全性等。

（二）应用面临的挑战

稳定币应用于跨境支付领域条件不成熟，区块链跨境支付技术落地存在通用标准、数据公开和硬件设施三大难点。这些挑战反映了新兴技术在跨境支付领域的应用还需要进一步的探索和完善，企业需要在技术研发和应用方面加大投入，以克服这些技术难题。

六、机构发展指数：头部集中趋势明显

（一）行业格局呈现头部集中

跨境支付行业呈现头部集中趋势，第一梯队厂商具有先发优势，综合服务能力强。这一趋势反映了行业在竞争激烈的市场环境中，资源逐渐向头部企业集中，头部企业通过自身的技术、品牌和服务优势，不断扩大市场份额。

（二）评估体系助力企业发展

构建了跨境支付发展能力评估体系，包括合规、市场、生态、客户、场景、融资、创新业务等七项指标，第一梯队厂商在各方面表现突出。这一评估体系为企业提供了一个自我评估和发展的参考框架，有助于企业明确自身的优势和不足，制定合理的发展战略。

 七、厂商案例分析：各显神通的竞争策略

（一）连连国际：科技赋能全球贸易

连连国际构建了数智化支付解决方案，提供全球资金一体化方案，还打造了Loop AI助手。通过科技赋能，连连国际为跨境电商、外贸、服贸行业等全维度客户群体提供了高效、便捷、安全的支付服务，助力全球贸易繁荣发展。

（二）Airwllex空中云汇：全球扩张与创新驱动

Airwllex空中云汇全球扩张，提供本地化支持，科技与创新是增长关键，提前布局新兴技术。通过不断创新和全球布局，Airwllex空中云汇为跨境商户提供了更加便捷、高效、安全的支付解决方案，满足了市场对跨境支付的多样化需求。

（三）汇付国际：全方位的资金管理服务

汇付国际是跨境与国际资金管理和数据集成服务商，提供多种解决方案和服务。通过提供全方位的资金管理服务，汇付国际为中国企业在跨境贸易中提供了更加便捷、高效、安全的支付解决方案，帮助企业降低成本、提高效率。

（四）富友支付：一站式跨境支付解决方案

富友支付提供一站式跨境支付解决方案，涵盖七大业务场景。通过提供一站式的跨境支付解决方案，富友支付为中国企业在跨境贸易中提供了更加便捷、高效、安全的支付解决方案，满足了企业在不同业务场景下的支付需求。

八、未来发展趋势：整合与拓展并进

 （一）市场拓展空间广阔

跨境支付市场仍有开发空间，如B2B贸易支付市场渗透率低，新兴贸易区支付通路待完善。这一趋势反映了跨境支付行业在未来还有很大的发展潜力，企业可以通过拓展市场空间，寻找新的业务增长点。

 （二）行业整合加速

行业整合增加，部分小机构退出，支付机构加强合作，定制化服务成发展方向。这一趋势反映了行业在竞争激烈的市场环境中，通过整合资源、加强合作来提高市场竞争力，同时也为企业提供了新的发展机遇，即通过提供定制化的服务来满足市场需求。

 （三）监管强化趋势不可避免

监管加强，全球协同合作，提高数据安全和隐私保护要求。这一趋势反映了跨境支付行业在快速发展过程的同时，也面临着监管合规方面的挑战，企业需要加强自身的合规管理，以应对监管环境的变化。

 Project Nexus：跨境支付的新突破

 一、Project Nexus项目背景：跨境支付的困境与机遇

跨境支付一直是全球金融领域的一个重要课题。随着全球化的加速，国际贸易和人员流动日益频繁，对跨境支付的需求也在不断增长。然而，传统的跨境支付方式往往面临着速度慢、成本高、透明度低以及操作复杂等诸多问题。

在技术发展和政策推动下，国内即时支付系统（IPS）在一些国家取得了显著进展。目前，在70多个国家/地区，国内付款能够在几秒内以低成本完成。这为跨境支付的改进提供了良好的基础和借鉴。但将不同国家的IPS连接起来，实现跨境即时支付，却面临着诸多挑战。

不同国家的IPS在技术标准、业务流程和监管要求等方面存在差异，双边连接不仅复杂缓慢，而且每个新的双边倡议都需要重复大量的技术整合和法律谈判工作。这使得跨境支付的效率和可扩展性受到了极大的限制。

 二、Project Nexus解决方案：多边连接的创新模式

（一）多边连接IPS

Project Nexus项目提出了一种创新的解决方案，即通过多边连接多个国家的IPS来实现跨境支付的优化。它采用标准化的方式简化了IPS互连，利用软件（Nexus Gtewy）支持的支付方案，使IPS能够使用应用程序编程接口（API）和ISO 20022消息进行通信。

这种多边连接的方式克服了双边互连的局限性，为IPS运营商及其成员支付服务提供商（PSP）提供了更便捷的跨境支付处理途径，无需为每个国家建立多个双边链接。这不仅大大提高了跨境支付的效率，还降低了连接的复杂性和成本。

（二）关键技术组件

 - 连接网关：这是Nexus的核心组件之一，它负责管理IPS运营商之间的跨境通信，并协调付款处理过程。同时，它还具备跨境代理解析、与外汇提供商（FXP）交互以及向PSP计算和提供外汇报价等重要功能。

 - 标准化接口：为了确保不同IPS之间能够顺利通信，Project Nexus采用了一组标准化的API和ISO 20022消息作为接口。即使某些IPS不使用ISO 20022标准，也能够通过中间转换步骤实现连接，这为广泛的IPS接入提供了可能。

 - 安全网络：安全网络将每个IPS连接到Nexus网关，并将Nexus网关相互连接起来，确保跨境支付过程中的数据安全和交易稳定。

三、项目进展与验证：从概念到实践的探索

（一）概念验证与合作

Project Nexus项目经历了多个阶段的发展和验证。2022年，项目团队成功建立了连接测试版本，涉及欧元系统、马来西亚和新加坡三个即时支付系统，初步证实了Nexus模型的技术可行性。

在此基础上，2023 - 2024年，项目团队与印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国（东盟 - 5）的中央银行紧密合作，针对这些国家的支付系统进行了全面测试，并咨询了全球相关机构，以验证Nexus在其他IPS的可扩展性和互操作性。这一系列的工作为项目的进一步推进奠定了坚实的基础。

（二）治理、监督与商业模式的构建

 - 治理与计划安排

    - Nexus计划组织（NSO）在项目中扮演着至关重要的角色。它负责生产和管理Nexus方案规则手册，明确界定了参与者的资格要求、权利和义务等关键要素。

    - NSO采用公私混合所有制模式，在非营利基础上运作，作为担保有限公司，由参与国的中央银行和IPS运营商共同拥有。这种治理结构遵循包容性、敏捷性等一系列设计原则，旨在确保项目能够公平、高效地运行，同时适应不断变化的市场环境。

 - 监督方法

    - 为了确保项目的安全和合规运行，由参与国的中央银行/监管机构组成联合监督论坛（JOF），对NSO和整个Nexus项目进行严格监督。

    - 任命牵头监督员协调监督活动，监督程度根据Nexus带来的风险进行合理调整，确保项目符合金融市场基础设施原则等国际最佳实践。

 - 商业模式

    - 项目的商业模式经过精心设计，旨在平衡发件人和收件人以及各类参与者的利益。通过与东盟地区和全球的一系列IPS运营商、PSP和FXP进行研讨会，不断完善商业模式。

    - NSO通过收取每笔交易费用来实现盈利，以覆盖项目的运行成本。在考虑潜在收入、成本以及多边方法节省的成本的基础上，确保商业模式对参与者具有商业可行性，吸引更多的机构参与到项目中来。

四、Nexus的工作流程：便捷高效的跨境支付体验

（一）用户与支付类型

Project Nexus支持多种支付用例，包括个人对个人（P2P）、企业对企业（B2B）等。目前主要支持账户到账户推送支付，付款金额虽然没有总体上限，但会受到国内IPS上限的限制。

虽然目前不支持拉取支付和在销售点向商家支付（P2M）等功能，以及相同货币的跨境支付和特定计价货币的付款，但这些功能在技术上是可行的，未来有望添加，进一步拓展支付场景。

（二）支付流程

用户通过现有的PSP渠道发起付款，整个支付流程清晰便捷。源PSP首先根据用户输入请求外汇报价，然后选择合适的报价和FXP，并向用户显示相关费用、汇率和收款金额等重要信息。

用户确认支付后，源PSP提交支付指令，经源IPS处理后通过Nexus Gtewy发送到目标IPS。目标IPS再进行相关审核处理，一般在60秒内将款项记入收件人账户。如果付款失败，资金将自动退还给发件人，保障了用户的资金安全。

五、对参与者的影响：多赢的局面

（一）发件人和收件人

 - 速度提升：Nexus有可能在几秒到60秒内实现跨境支付，相比传统的代理银行支付方式，速度得到了极大的提升，大大缩短了资金到账时间。

 - 成本降低：发件人的成本被控制在付款价值的3%以内，通过构建在现有IPS基础上，为跨境支付设置了低成本的交易基础，减少了用户的支付成本。

 - 透明度提高：Nexus为发件人提供了详细的支付费用、汇率等信息透明度，让发件人能够清楚了解支付的每一个细节，增强了用户对跨境支付的信任。

 - 访问权限扩大：Nexus向任何有资格获得跨境支付的银行或非银行PSP开放，使得较小的银行也能够参与跨境支付服务，扩大了跨境支付的服务范围。

（二）金融机构（PSP、FXP、SAP）

 - 角色灵活：金融机构在Nexus中可以根据自身情况和支付通道灵活扮演不同的角色。PSP作为发件人和收件人的金融机构，提供账户服务；FXP提供货币兑换服务；SAP为FXP提供结算访问服务。

 - 业务拓展：这种灵活的参与模式为金融机构提供了更多的业务拓展机会。它们可以依靠自身优势提供核心服务，同时借助其他专家提供辅助服务，满足不同客户的需求，增加业务收入来源。

 六、外汇拨备与风险管理：稳健的运营保障

（一）外汇拨备模型

Project Nexus设计了灵活的外汇拨备模型。较大的PSP可能会自行提供外汇转换服务，而较小的PSP则更倾向于使用第三方FXP。FXP提供汇率报价，Nexus根据这些报价生成外汇报价并提供给源PSP，并且FXP可以配置链接，为不同的交易提供更好的费率。

（二）风险管理

 - 外汇风险有限：对于FXP来说，由于报价到付款完成的时间相对较短，外汇风险相对有限。

 - 信用风险可控：持有SAP账户资金的FXP可能存在跨境信用风险，但这种风险可以通过双边管理进行有效控制，并且不会对Nexus付款的即时处理构成威胁。

 - 中介货币支持：随着Nexus项目的扩展，可能会出现部分货币对没有直接连接FXP的情况，此时可能需要支持中介货币，如欧元等，以确保跨境支付的顺利进行。

七、投资视角：Project Nexus的投资机遇与挑战

（一）投资机遇

 - 技术创新驱动：Project Nexus项目所采用的多边连接技术和一系列创新的解决方案，为跨境支付领域带来了技术上的突破。对于投资者来说，关注那些在相关技术研发和应用方面具有优势的企业，可能会带来丰厚的回报。这些企业可能包括提供支付网关技术、安全网络解决方案以及标准化接口技术的公司。

 - 市场潜力巨大：随着全球经济的持续发展和跨境贸易的不断增长，跨境支付市场的需求也在不断扩大。Project Nexus项目如果能够成功推广和应用，将有望在这个庞大的市场中占据一席之地。投资者可以关注那些与项目相关的支付服务提供商（PSP）、IPS运营商以及金融机构等，它们可能会随着项目的发展而实现业务增长和盈利提升。

 - 合作网络优势：Project Nexus项目由国际清算银行创新中心牵头，与多个国家的中央银行和IPS运营商合作。这种强大的合作网络为项目的成功实施提供了有力保障，同时也为相关企业带来了合作机会。投资者可以关注那些能够借助项目合作网络拓展业务的企业，例如通过与不同国家的金融机构建立合作关系，扩大市场份额，提高竞争力。

（二）投资挑战

 - 监管风险：跨境支付涉及多个国家的监管政策，Project Nexus项目需要在不同国家的监管要求下合规运营。监管政策的变化可能会对项目的推进和相关企业的经营产生影响。投资者需要密切关注各国监管动态，评估企业的合规能力和应对监管变化的能力。

 - 技术整合难度：尽管Project Nexus项目采用了标准化的技术方案，但将不同国家的IPS连接起来仍然面临着一定的技术整合难度。技术故障或兼容性问题可能会影响跨境支付的效率和稳定性，进而影响项目的声誉和相关企业的经营业绩。投资者需要关注企业的技术实力和技术支持能力，确保其能够应对可能出现的技术问题。

 - 市场竞争激烈：跨境支付市场竞争激烈，已经存在一些传统的跨境支付解决方案和新兴的金融科技公司。Project Nexus项目需要在竞争中脱颖而出，吸引更多的用户和参与者。投资者需要评估相关企业的竞争优势，例如品牌影响力、服务质量、价格优势等，以确定其在市场中的竞争力和投资价值。

数据要素政策东风至，投资机遇何处寻？

一、政策春风吹，数据要素行业迎机遇

2024年10月，数据要素行业可谓是政策的“宠儿”。国家发改委等部门以及两办连续发布重要政策文件，《国家数据标准体系建设指南》为数据标准体系建设指明方向，《关于加快公共数据资源开发利用的意见》更是对公共数据资源的开发利用进行了系统部署。这一系列政策的密集出台，标志着数据要素进入了政策兑现期，相关建设体系和措施将不断完善，为数据要素产业链的发展奠定了坚实基础。

从产业链角度来看，数据要素涵盖基础通用、数据基础设施、数据资源、数据技术、数据流通、融合应用和安全保障等多个部分。其中，数据源领域市场集中度较高，主要掌握在政府、互联网巨头和运营商等手中，这也形成了一定的行业壁垒。而数据技术则是将数据转化为商业价值的关键环节，融合应用层在金融领域已有较早应用，未来政府部门也将深度参与，进一步拓展应用场景。

二、数据基础设施：投资的核心领域

（一）基础设施的关键作用与构成

在数据要素产业链中，数据基础设施作为软硬件载体有望最先受益。它与数据基础制度的落地以及数据资源开发利用的实施紧密结合，共同解决数据要素产权确权、收益分配、交易流通和安全治理等核心问题。

数据基础设施是一个有机整体，包括存算设施、网络设施和流通利用设施等。网络设施如5G、光纤等为数据提供高速连接；算力设施如通用、智能算力为数据处理提供能力；流通设施如数据空间、区块链等打通数据流通堵点；安全设施如隐私计算、联邦学习等保障数据安全。

（二）基础设施的六大能力，彰显投资价值

1. 数据汇聚能力

通过一系列高速通信网络和相关技术，数据基础设施能够实现多源多维数据的高效接入、可信登记和精准确权，提升了数据汇聚环节的广泛性、便捷性和精准性。这对于数据的收集和整合至关重要，是后续数据处理和应用的基础。

2. 数据处理能力

借助云计算、边缘计算等先进技术，数据基础设施为参与方提供了高效便捷、安全可靠的数据存储、计算和分析能力。这不仅推动了数据处理环节的高效率、低成本和高智能，也为企业在数据处理方面提供了更强大的工具，有助于提高企业的运营效率和竞争力。

3. 数据流通能力

利用数据空间、隐私计算和区块链等技术，数据基础设施实现了数据在不同主体间的“可用不可见”和“可控可计量”，为数据共享、开放和交易创造了可信的环境，大大提升了数据流通环节的安全可靠水平。在数据经济时代，数据流通的安全性和效率是关键，这一能力使得数据基础设施在市场上具有独特的价值。

4. 数据应用能力

通用化的智能决策、辅助设计和智慧管理等能力，帮助数据应用方优化设计、生产、管理、销售和服务的全流程，进一步降低了数据应用门槛，提升了数字化水平。这对于企业的数字化转型和创新发展具有重要意义，能够帮助企业更好地利用数据创造价值。

5. 数据运营能力

通过一系列技术工具和规则手段的协同联动，数据基础设施能够推动数据汇聚、处理、流通、应用和交易等功能的有序高效运转，促进数据要素市场的供需精准匹配，保障清算结算、审计监管和争议仲裁等公共服务的高质量开展。这一能力体现了数据基础设施在数据要素市场中的核心枢纽作用，对于市场的稳定和健康发展至关重要。

6. 数据安全能力

利用隐私保护、数据加密和数字身份等技术手段，数据基础设施帮助各参与方建立了数据安全保障体系，推动各方在数据合规性建设方面形成最佳实践，贯穿数据生命周期的全流程，确保了数据的可信性、完整性和安全性。在数据安全问题日益受到关注的今天，这一能力是数据基础设施不可或缺的一部分，也是投资者关注的重点之一。

三、产业链相关受益标的分析

（一）数据基础设施相关标的

1. 运营商：中国移动、中国电信和中国联通作为行业巨头，在数据基础设施建设中具有天然的优势。它们拥有广泛的网络覆盖和庞大的用户基础，能够为数据的传输和存储提供稳定的保障。同时，随着数据要素市场的发展，运营商也在不断拓展其在数据业务方面的布局，有望在未来的数据经济中占据重要地位。

2. 光网络骨干网400G OTN升级相关企业：中兴通讯、烽火通信、光迅科技、华工科技、天孚通信、德科立、源杰科技和长光华芯等企业在光网络骨干网升级方面具有专业技术优势。随着数据流量的不断增加，光网络骨干网的升级需求也日益迫切，这些企业有望通过技术创新和产品升级，在数据基础设施建设中分得一杯羹。

3. 边缘计算模块相关企业：移远通信、美格智能和网宿科技等企业专注于边缘计算模块的研发和生产。边缘计算作为一种新兴的计算模式，能够在靠近数据产生的地方进行计算，降低数据传输的延迟和成本。在数据基础设施建设中，边缘计算模块将发挥重要作用，这些企业也因此具有一定的投资价值。

4. 隐私计算相关企业：安恒信息、华控清交和数牍科技等众多初创企业在隐私计算领域具有技术优势。隐私计算能够在不泄露数据隐私的情况下进行数据处理和分析，满足了数据安全和隐私保护的需求。随着数据安全意识的提高，隐私计算相关企业有望在市场上获得更多的关注和投资。

5. 硬件设备相关企业：浪潮信息、锐捷网络等企业提供了数据基础设施所需的硬件设备。这些企业在硬件制造方面具有专业技术和生产能力，能够为数据基础设施建设提供稳定的硬件支持。随着数据基础设施建设的加速，硬件设备相关企业也将迎来发展机遇。

（二）数商相关标的

1. 服务型数商：深桑达、银之杰、易华录和太极股份等服务型数商主要从事数据产品开发、发布、承销和数据资产合规化、标准化、增值化等业务。随着数据要素市场的发展，对数据产品和服务的需求将不断增加，这些服务型数商有望通过提供优质的服务，在市场上获得一席之地。

2. 技术型数商：安恒信息、东方通信和天源迪科等技术型数商主要为数据采集、传输、管理等提供支撑。这些企业在技术方面具有专业优势，能够为数据要素市场提供技术保障。随着数据技术的不断发展，技术型数商也将不断创新和发展，为市场提供更优质的技术服务。

3. 应用型数商：威胜信息、金卡智能、久远银海、德生科技和千方科技等应用型数商主要从事利用数据赋能相关产业，推动产出增加和效率提升等业务。这些企业通过将数据与相关产业相结合，能够为产业发展提供新的动力。随着数据要素市场的发展，应用型数商也将不断拓展业务领域，为市场提供更多的应用场景。

C919：国产大飞机的投资机遇与挑战

一、国内市场：坚实的基础与增长潜力**

（一）交付运营与订单情况：市场信心的体现

C919截至9月30日累计交付10架，执飞10条航线，运营效果良好，这无疑是一个积极的信号。2022年取得关键证书并开始交付，2023年完成首次商业飞行，其商业化进程稳步推进。更令人瞩目的是，C919在手订单饱满，三大航司以及海航航空集团等纷纷下单，多家租赁公司也参与其中，目前公开订单数量约310架。如此强劲的订单需求，为C919的未来发展提供了坚实的市场基础，也显示出市场对C919的信心。

（二）产能建设：快速爬坡，产业链受益

产能建设是C919项目的关键环节之一。2024年产能处于快速爬坡阶段，航空工业规划总院中标二期厂房建设项目，零部件企业也在转型升级，例如西子势必锐公司产能大幅提升。预计2024年交付9架，2028年计划产能达150架，按照测算2028年交付价值量可达140亿美元。这不仅意味着C919自身产量的增长，还将带动产业链上相关企业的发展。机体加工制造环节的企业，如中航西飞、三角防务、中航重机、中航沈飞等，有望在短期内因产能爬坡直接受益。

二、全球市场：广阔空间与挑战并存

（一）市场空间：潜力巨大的国际市场

全球民机市场前景广阔，中国、中东和亚洲地区尤其具有潜力。波音、空客和商飞对未来20年的市场展望都显示新增客机需求可观，单通道窄体飞机仍是主流。中国、中东和东南亚地区的机队规模增速高于全球平均水平，新机数量也较多。这为C919的全球市场拓展提供了有利的市场环境。

（二）供给缺口：C919的市场机遇

飞机供给端存在明显缺口，波音和空客尽管占据市场主导地位，但面临产能问题，积压订单持续增加。例如2024年空客调整交付目标，波音也有类似困境。这种供给不足的情况为C919进入国际市场创造了机会，C919有望填补部分市场空白。

（三）海外市场突破：欧美与东南亚的不同路径

1. 欧美市场

    - 适航取证和销售是C919进入欧美市场的关键挑战。虽然我国与美国及欧盟有适航协议，但C919要获得FAA和EASA的适航认证仍面临复杂程序。不过，目前在EASA的取证工作正在推进，预计明年完成。销售方面，由于波音和空客在欧美市场的主导地位以及可能存在的贸易保护政策，C919的销售可能会受到阻碍。然而，C919全球供应链中的国际巨头，如CFM等，可能会对其在欧美地区的适航取证和销售起到推动作用。

2. 东南亚市场

    - 东南亚市场对C919来说具有诸多优势。ARJ21已经为商飞在东南亚积累了经验，C919在该地区市场容量大、增速快，且落地阻力明显小于欧美。商飞在东南亚已经具备一定的售后能力，设立了代表处，并计划在新加坡和香港设立办事处。因此，东南亚有望成为C919首个海外突破的市场，这将为C919的国际化进程奠定重要基础。

四、产业链分析：投资的焦点与方向

（一）产业链概况：国产化水平提升

C919项目推动了我国大飞机产业链的国产化水平提升。国内航空装备企业通过多种方式参与产业链，机体加工制造环节国产化程度较高，机载系统主要通过合资公司配套，发动机采用CFM国际公司的产品。这种产业链结构的不断优化，为国内相关企业提供了发展机遇。

（二）投资方向：短期与中长期的考量

1. 短期投资

    - 短期来看，机体加工制造环节相关企业可能因C919产能爬坡直接受益，如中航西飞、三角防务、中航重机、中航沈飞等。这些企业在产业链中处于关键位置，随着C919产量的增加，其订单量和营业收入有望增长，从而可能带来投资回报。

2. 中长期投资

    - 中长期应关注机载核心系统的国产替代空间，如发动机等环节。随着我国航空产业的发展，国产替代是必然趋势。相关标的如中航机载等，如果能够在机载核心系统的国产替代方面取得进展，将具有较高的投资价值，因为这些环节技术壁垒高，产品利润率也相对较高。

财政化债政策下的建筑行业投资机遇

一、引言

2024年10月12日，财政部在新闻发布会上释放了一系列重要信号，其推出的财政化债政策犹如一场“及时雨”，将对建筑行业产生深远影响。

二、财政化债政策：建筑行业的新机遇

（一）政策内容与进展

本次财政化债政策围绕稳增长、扩内需、化风险三个核心目标展开。其中，化解地方债务是关键举措之一，拟一次性增加债务限额置换地方政府存量隐性债务，这一举措将进一步加速地方化债进程。自2023年7月政治局会议提出“一揽子化债方案”以来，财政部一直在积极推进相关工作。2023年安排超过2.2万亿元地方政府债券支持地方政府化债及对企业清欠，2024年已安排1.2万亿元债务限额继续支持化债和清欠工作。

（二）对建筑行业的积极影响

1. 资产负债表修复

化债工作对于建筑企业的资产负债表修复具有重要意义。通过压降“两金”（应收账款和存货），企业的现金流量表将逐步得到改善。这意味着企业的资金流动性将增强，财务风险降低，为企业的稳定发展奠定基础。

2. 利润表改善

重点省份有望在化债政策的推动下释放基建投资空间，促进国家重点工程的实施落地。这将直接改善龙头建筑央国企的订单结构与规模，进而提升企业的盈利能力，反映在利润表上就是利润的增加。

3. 估值回升

一揽子财政政策为中长期基建投资打开了新的空间。随着建筑行业基本面的改善预期增强，建筑板块的估值有望回升。这对于投资者来说是一个积极的信号，意味着建筑行业的投资价值可能会得到提升。

三、投资建议：把握建筑行业的潜力股

 （一）重点省份、经济大省龙头建筑国企

这些企业在当地具有较强的市场竞争力和资源优势。例如安徽建工、隧道股份、四川路桥、山东路桥、龙建股份、陕建股份等。它们有望受益于地方基建投资的增长，获得更多的项目订单，从而实现业绩增长。投资者可以关注这些企业的发展动态，寻找合适的投资机会。

（二）基建占比较大的中央建筑企业

中国交建、中交设计、中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国电建、中国建筑国际、中国中冶等企业在基建领域占据重要地位。它们拥有丰富的项目经验和技术实力，能够在全国乃至全球范围内承接大型基建项目。随着财政化债政策对基建投资的推动，这些企业将有更多的业务机会，其投资价值也值得关注。

 （三）重点省份设计咨询企业

华设集团（江苏）、甘咨询（甘肃）、设计总院（安徽）等企业专注于设计咨询业务。在基建项目的前期规划和设计阶段，这些企业发挥着重要作用。随着基建投资的增加，对设计咨询服务的需求也将上升，这些企业有望从中受益，投资者可以考虑将其纳入投资组合。

（四）专业工程龙头央企

中钢国际、中材国际、中国化学、易普力等企业是专业工程领域的龙头企业。它们在各自的细分领域具有技术优势和市场份额优势。随着财政化债政策对相关产业的带动，这些企业可能会获得更多的工程订单，其投资价值也不容小觑。

10.12财政部新闻发布会速评

1、发布会重要内容：（1）许诺完成财政预算目标，考虑到今年财政收支滞后进度，四季度增发国债的确定性高（今年广义财政收入缺口在3万亿左右）；（2）支持房地产市场止跌回稳，允许专项债用于土储；（3）中央财政还有加大的举债空间和赤字空间；（4）拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐债。

2、综合来看，发布会上财政态度和表述偏积极，没有提及具体数字，但也符合预期，毕竟具体额度的获批需要时间。国内股债的行情要系统性反转，取决于经济反转预期的加强，之所以市场关注“政策态度转向”，在于最上层的政策态度和思路变了，有强目的，则政策工具就可期，类似于“Fed Put”逻辑，其中财政起到决定性作用。

3、而就财政本身而言，重点其实有两个，其一是钱给多少，其二是钱给到谁，前者对应国债增发规模，后者对应支出思路的转变，同样至关重要，即财政政策最终的效果取决于能否“切实对居民部门资产负债表形成强有效修复”。发布会提及大规模化债，但对居民部门收入补贴的篇幅不多，后面需要边走边看。

4、回顾9月以来这一轮国内政策预期的摆动，核心其实就是围绕财政。节前市场交易政策转向，本质是对后续财政超预期有期待，“6万亿发债上限+对居民发钱补贴”小作文很对症下药；节后的情绪转折则来自fgw发布会后市场对财政力度的动摇，小作文从6万亿修至2万亿，且很大程度用于化债，逐渐不及预期。

5、后续两条交易主线：（1）政策转向的进一步确认，四季度会议较多，进入政策开盲盒期，下一个节点是月底人大常委会和政治局会议，核心关注财政细节（具体规模和获益对象，钱给到谁同样关键）；（2）政策效果的跟踪观察，重点在于国内信用周期能否被实质驱动，高频数据有社融、M1和地产成交。

比如专项债为地方债兜底，降存量房贷利息，意图让地方政府回到平衡，让家庭进入消费市场，这点上，最近的货币当局做的可圈可点，没有错至于地方债原来的无约束扩张，越过平衡点后，就成为毒瘤。

接下去的问题是否能够约束其继续扩大债务?因为地方权贵习惯从基建谋取巨额私利。长远的问题是，债务转化，并非无根之水，而是向国民和未来“借钱”，未来的国民人口减少，债权人在减少。第二是向科技借钱，未来的科技是否升级换代。

如果做不到，就是货币贬值稀释债务，全体国民不管是当下的还是未来的，一起负担债务。货币稀释意味着你的购买力缩水，被打劫了，这是长期的风险。

但一般来说，全人类的统治者都是短期主义者:我们死后哪管洪水滔天。各位也就不要想那么远了，享受当下。